孙长忠（清华大学民众私募股权磋议院磋议员）

　　11月26日，好意思联储公布了当月货币策略会议纪要。纪要涌现，好意思联储官员对好意思国经济增长、通胀下落和充分做事较有信心，竣事做事和通胀双重方向的两个方面风险约莫均衡，但以为通胀仍有点高。纪要在筹备货币策略出路时指出，如果数据与预期一致，通胀执续降至2%，经济保执在接近最大做事水平，那么随入手艺推移，慢慢转向更中性的策略态度可能是合适的。同期，纪要强调策略态度不是预设的，是在详尽、潜入磋议全面的经济数据和经济气象基础上严慎有筹备的，是渐进式的。如果通胀仍然高企，不错暂停降息并将利率保执在铁心肠水平；如果劳能源商场疲弱或经济出现贫苦，可能会加快策略减轻进度。

　　“严慎”和“渐进”是上述纪要中的两个关节词，是好意思联储有筹备逻辑的题中之义，是其绝大多量货币策略会议的一贯特征。但11月会议是紧接着9月会议以超老例降息50个基点开启本轮降息周期之后的第一次会议，复原了25个基点的老例降息。在9月会议后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔强调这次降息50个基点不是尔后的预设道路，仅仅标明好意思联储莫得过期于弧线。11月会议纪要再次杰出这两个关节词，既体现其一贯逻辑，也讲明其有筹备难度有所增多，靠近着一系列新情况新问题。

　　第一，经济金融不细目性空前增多。不细目性本是商场经济的题中之义，尤其是当代经济金融的平方怡悦，但在不同期期，不细目性的频度和程度大不疏导，总体呈越来越通常、越来越剧烈的演变趋势，超越是从新冠疫情暴发后开启的本轮周期，不细目性跨越了以往任何一次。除了2008年金融危境，疫情前民众经济固然也充满了各式不细目性，但总体上相比自如，即便金融危境，带来的冲击烈度和影响程度也不足这次疫情。这主淌若因为疫情是经济金融身分除外的冲击，疫情冲击及应酬规律给好意思国经济社会乃至政事带来了一系列四百四病，催化、加重了此前照旧发生的矛盾和问题。

　　在好意思国经济的本轮周期中，许多节拍被冲突了，许多怡悦发生了诬蔑，许多习以为常、行之灵验的经济公法、经济模子和经济教学失效了，诸多经济瞻望错得离谱。对此，鲍威尔在本年8月23日杰克逊霍尔（Jackson Hole）民众央行年会上的演讲中，也终于承认了这小数，暗示要讲理对待许多未知问题。即就是老牌、老练的商场经济和资深的经济学家及策略行家，也要在新的河流中试水，严慎和渐进一刹不可或缺，况兼还不可保证不再犯错。这个大的周期环境，再相同以下两个新的具体情况，问题愈加复杂。

　　第二，数据依赖式有筹备靠近挑战。好意思联储的有筹备逻辑还有弥留小数是“数据依赖”，其前提当然应该是数据要可靠，但恰正是数据的可靠性成了问题。一是数据反复修正。险些每个月的新增做事东谈主数尔后王人要修正，有的不啻一次，致使上修、下修交错发生。本年7、8月份的收入增长率和储蓄率初值均走低，加上做事数据走弱，成为9月降息50个基点的弥留依据，但尔后均知道上修，给9月有筹备增多了疑问。二是统计探询恢复率走低。10月劳工部做事探询机构恢复率下落至47.4%，为1991年1月以来最低，一再讲明数据质料堪忧。好意思联储曾屡次指出这一难题，这次会议纪要则明确写谈：“一些与会者不雅察到，对劳能源商场发展潜在趋势的评估仍然具有挑战性——测量侨民对劳能源供应影响的贫苦、数据的矫正以及当然灾害和歇工的影响——这些身分使评估变得复杂，对劳能源商场出路的瞻望存在尽头大的不细目性。”

　　第三，好意思国新一届政府经济策略或将带来新的变化。这次会议纪要莫得提好意思国大选及新政府经济策略将会带来的影响，这是因为新一届政府尚未上任，新策略尚需手艺。但以特朗普扯旗放炮的行事格调，有些策略规律恐将较快奉行，将会给经济带来何种影响，尚在不决之天，需要密切温煦，严慎应酬。

　　关于下月即本年临了一次会议的有筹备，现在看降息和不降息均有可能。从纪要看，侧重于强调通胀有点高，对做事则明确暗示做事莫得恶化，以为妥当接近最大做事方向。现在好意思联储照旧推算10月PCE价钱指数为2.3%，中枢PCE通胀为2.8%。下一步，11月空洞PMI指数中制造业和服务业进货价和售价标明，最近险些所有这个词的价钱指数王人鄙人行，意味着通胀赓续下滑。售价通胀照旧下落到接近2020年6月的水平（0.6%），远低于好意思联储的2%方向。超越是一向刚劲的服务业通胀放缓到2020年5月新低。偏高的薪资并莫得迂回为更高的售价，讲明服务企业不可像已往那样将资本转嫁到耗尽者。该探询涵盖商品和服务的价钱想法涌现，11月耗尽者通胀率可能会低于好意思联储2%的方向。空洞起来，12月约略率仍将降息25个基点，来岁则可能放缓节拍，且降且不雅察。

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